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看看我们能否得到一个包含信用违约互换 交易中发生的所有事情的蓝图 我会讲的稍微一般化一些 假设我们有A公司 B公司 C公司 假设还有一群人 专门从事写信用违约互换的协议 我称他们为保险人 因为信用违约互换在本质上就是 债务的保险 如果有人违约不偿还债务 那么保险公司就会偿还给你 作为交易 你实际上是支付给他们 债务的一部分利息 因此假设我们有保险人1 保险人2 他们有的是保险公司 有些是银行 有些甚至是对冲基金 因此这些人是进行信用违约互换的人 然后还有一些人是实际上购买 信用违约互换的人 在之前的例子中 我有养老基金1 这是我的养老基金 还可以有另一个养老基金 养老基金2 我来重新画一下这些组织 之间的联系 我们假设养老基金1借给A公司十亿美元 A支付给养老基金1每年10%的利息 但是养老基金希望能够确保 他们能够肯定得到这笔钱 因为他们不能借钱给 那些评级不尽如人意的人们 因此他们从保险人1那里得到保险 他们要做的就是从10%的利息中 支付给保险人一定的基点 我们假设要支付给他们100个基点 作为交换 我称它为A的保险 这是一个我新创造的概念 他们得到A的保险 非常公平 保险人1 第一个保险人能够这么做的原因 是因为穆迪给予他们较高的信用评级 所以当他们担保什么东西的时候 你实质上将所有的事情全包了 明白吗? 给这个人的贷款 加上保险 这就好比你借钱给了这个人 但你实质上得到了更多的保险 我的意思是得到了更多的保险 对吧? 因此这个债券变成了AA级债券 你得不到钱的概率 并不是这些人违约的概率 而是这些人违约的概率 穆迪或标普说 这些人都是有益于债务的 他们是AA级的 因此你现在的风险是AA级的风险 而不是BB级或者其他级别的风险 总之 事实就是如此 这是B公司 或许养老基金2想借钱给B公司 可能他借给了B公司二十亿 他们得到了 我假设12%的利息 或许B公司有更大一点的风险 但是他们再一次找到了第一个保险人 并且可能得到了 我们称之为B的保险 并且由于B更有风险一些 因此他们不得不支付200个基点的利息 这200个基点就从养老基金流到了B(应为I1) 但是这个现在仍然有危险 知道吗? 因为你可以想象会发生什么 一个是 只要这个保险人不会从穆迪 或者标普或者其他评级机构那里降级 他们就可以一直发行这种保险 没有一个限制规定他们能够发行的数量 没有法律规定说 如果你担保了一个十亿的债务 你必须留出这十亿美元 这样如果债务一旦违约 你就肯定有十亿美元在这里 或者如果你担保了一个20亿的债务 你不必留出20亿 而是有人会统计说 你知道这些债务全部违约的 可能性是多少吗? 因此我只需要保证我有足够的资金 当这个违约可能性发生的时候我可以赔偿就行了 但是他没有准备足够的钱来赔偿所有的 违约债务 因此你可以看见一个有趣的风险形式 如果一旦所有的公司 不管什么原因 开始同时违约 这个保险公司突然就要赔偿 比他们的资产多的多的保险金额 因此你会怀疑 他是否配得上AA的信用级别 因为它实际上承载了很大的风险 但是在短期内 当这些公司 每一个都经营的很好 经济状况也很好 那么对这些人来说就是一个很大的商机 他们只是在收取这些保险的 利息或者保险费 而不需要付出任何其他的东西 现在我们来考虑另外一个问题 这些养老基金 养老基金1和2 他们购买保险是可以理解的 因为他们借出了贷款 然后得到保险 因此他们本质是通过购买信用违约互换 来对冲违约风险 这在本质上 就是保险人1提供的一种保险 但还有另外一种机构 这也是合法的 你可以称他们为 我们把它叫做对冲基金1 他们会做很多工作 坦承地讲 他们往往比养老基金更为复杂 事实上确实如此 他们说 你知道吗? B公司确实名声不好 我认为200个基点相对于 B公司违约的可能性是便宜的 因为我认为B公司有很高的 违约的可能性 因此我要做的是 我不会借钱给B公司 这是因为 我认为他们很有可能破产 而我要做的是购买一个B公司债务的 信用违约互换 这本质上相当于我得到了一个 并没有真正借钱给他们的保险 假设我是同保险人2进行交易的 因此我会每年支付200个基点给保险人2 或者支付我的保险名义价值的2% 因此假设这是200个基点 假设这是-- 我在做一个较大的赌注 他们给了我一个B的保险 金额假设是100亿美元 这时就会发生一些有趣的事情了 B公司甚至根本没有借100亿美元 不是吗? 因此这个对冲基金突然间 得到了比B的真正借款 还要多的保险 明白吗? 这实质是相当于你在两个部门之间 做一个赌博 这个部门说 你知道吗? 我认为这是一笔好买卖 我每年可以得到100亿美元的200个基点的利息 只要B不违约的话 而这个家伙说 我认为B将会违约 因此我认为这个保险是一笔好买卖 你们都应懂得数学 这笔交易的名义价值是100亿美元 那100亿美元的2%是多少呢? 十亿的2%是2000万 因此它是2亿 200 如果我计算正确的话 他们要每年支付给保险人2亿美元 所以100亿的200个基点等于2亿 这些数字可能非常庞大 但是谁知道呢? 实际上它可能是一个巨大的对冲基金 它可以是一个100亿美元的对冲基金 或者更糟糕的是 是一个10亿美元的对冲基金 甚至是一个2000万美元的对冲基金 但是他们可以贷款1.8亿美元 来购买这个保险 因为他们认为B公司的崩溃即将来临 因此他们愿意现在就押上赌注 你知道的 它有可能会是一个好赌博 如果B公司明天破产了 那么将会发生什么呢? 他们付出的可能只是第一年的2亿 尽管你通常都可以按季度支付 因此他们会每三个月支付5000万 假设他们支付了第一个季度的5000万 行吧? 然后在下一个季度中 B公司破产了 人们意识到这些债务都一文不值了 因此这些人得到了100亿美元 是吗? 但是这里还有一些有趣的事 他们可能同许多人一样都做了 对B公司债务的保险 明白吗? 他们也可能担保A公司的债务 因此可能也会做对A公司 债务的保险 那么会发生什么呢? 我们假设B公司突然违约 这时就会有几件事情发生 保险人1将会欠养老基金2 20亿美元 是吗? 保险人2 第二个保险人 将会欠这个对冲基金100亿美元 现在我们假设保险人2有充足的资金 他们有100亿支付给这个对冲基金 这个对冲基金就很厉害了 他们今年可以得到巨额的奖金 他们可以去买游艇等东西了 但是对这个保险人这儿 他们支付了他们自有的资金 但是有些有趣的事可能会发生 突然穆迪终于醒悟 这些评级机构说 上帝啊 有几件事可能会让他们说 噢 天哪 首先 他们会说 看 你必须支付100亿美元 我怀疑这不是你唯一要支付的 可能你要支付很大一笔钱 现在保险人2 你已经资金不足了 我现在要下调你的评级 你之前是AA级 但是你要几乎支付掉你所有的资本 穆迪现在将要下调你的评级 我不知道 假设是B+ 我只是在假设这个评级 但是你可以听明白这些评级是如何进行的 A是好的 B会差一些 你得到A越多就意味着你的信誉越好 但是突然当这个家伙评级变为B+时 并且他还有担保 这个养老基金拥有的其他公司的债权 忽然之间养老基金的这个保险 不再是AA级别的保险 它现在是B+级的保险 可能这个养老基金 的规章规定他不能持有 B+信用级别的债券 因此他们不得不进行平仓交易 或者他们要卸下这个被担保的债务 因此 仅因为B公司违约 他们可能还持有了一些A公司的债务 它是被保险人1担保的 现在他们不得不卸下这些债务 所以一个违约就导致了这个连锁反应 是吗? 这个人发生违约 这个家伙不得不赔偿给他钱 然后这个家伙就因为赔偿现金 导致资本金不足 然后穆迪说 我的上帝 你已经资金不足了 我们将要下调你的评级 他可能担保了一些A公司的债务 但是现在他担保的A公司的债务 忽然变得没有价值了 因为它的评级太低 现在A的债务 很少有人愿意持有 因为很少有人去担保它 我知道这很令人疑惑 但这确实就是沃伦巴菲特所说的 他说信用违约互换市场 或者通常的衍生品市场 是大规模杀伤性的金融武器 因为有这么多人都不需要留出 这部分资本 明白吗? 一是这些评级机构的评级是有效的 二是其他人的资金是充足的 但如果突然系统中有一个地方出现问题 但是他们只有两个核心假设 大量的信用评级下降 就会有这种瀑布般的 然后就会有很多人最终 留出100亿的资金 资金不足 这个人可以担保100亿美元的债务而不需要 这么多人参与这个对赌交易