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欢迎回来 好了 在上次讲解中 我们讲述了有一群借款者的情况 他们共需要十亿美元 因为他们有一千个人 每个人需要一百万 来买房子 而且他们从一个 特殊目的的实体那里借钱 他们从当地抵押贷款经纪人那里借钱 然后经纪人把它卖个一个银行 或者说是一家创立这个 特殊目的的实体的投资银行 然后他们为这个特殊目的的实体公开发行股票 从那些买按揭证券的 人们那里募集资金 但实际上是投资于 按揭证券的投资者 向这个特殊目的的实体提供的资金 以使它能够借给贷款买房者 而我们叫它证券的原因是 不仅仅是这些人每年得到这个10%回报 但如果他们想- 假定你购买了按揭证券 而且你支付了一千美元 你将每年得到这个10% 但是突然 你认为整个抵押贷款产业 即将崩溃瓦解 很多人将违约 而你想退出 如果你只是贷给某人贷款 那就没有办法脱身了 你必须把贷款卖给别人 但如果你有按揭证券 实际上你就能和其他人进行证券交易 他们也许付给你钱 谁知道呢 他们可能支付给你超过一千美元 他们也可能付给你少一点 但是在证券市场至少会有一种 交易的类型(贵卖或贱卖) 这就有流动性 流动性意味着如果我有证券 我能就卖掉它 我能卖掉它就好像我能交易一股IBM的股票 或者说我能交易一股微软的股票 我们以前说过 这个证券 为了给它估价 你必须做下分析 分析它值什么价 或者说你要考虑进去人们提前还款 和抵押贷款违约的因素 实际利率和 其他事情 长期利率 等等 而且可能只有一小部分人 能设计出模型进行计算 模型可能是很复杂的 可能有一些其他类型的投资者 例如这个人 他喜欢投资于证券 但是他认为这个风险太高了 他希望他能够 投资于低风险的投资 宁愿获得低点的报酬 可能在法律上讲 养老基金或者某种类型的共同基金 不得不投资于一些 确定等级的证券 假定在这还有另一个投资者 而且他认为这很无聊人 你知道的 9% 10% 不值一提啊 他想要更大的回报 所以如果他投资这个证券而要 更好的回报的话就没希望了 所以现在我们要利用这个按揭证券 引入一个步骤做进一步的某种形式的置换 或者衍生出什么东西 这就是衍生品 你可能听过衍生品这个术语 人们摆摆手说 哦 它是一种更复杂形式的证券 衍生品意思是你有一种类型的资产 而且你把它用一种方法分割以分散风险 或者诸如此类的事 所以你创造了一个衍生资产 它是从原资产那衍生过来的 所以让我们来看我们怎样能用这个同样的资产 同样的贷款 使所有那些人满意 使这些人满意 他们想要可能是低风险低回报 而这个人 他想承担一点高风险 以高收益作为回报 所以现在这种情况 我们有同样的借款者 他们共借了十亿美元 对吧 因为有一千个借款人 等等 而且他们依旧是一个特殊目的的实体 但是现在 不是只把特殊目的的实体 分割成一百万份 我们要做的是 我们把它首先分成三份 我们叫做分级 其实分级就是分成一个个的资产单元 我们分成三个级 权益级 中间级 优先级 这些名词 在这个产业经常用到 优先级意思是 如果这个实体出现亏损 这些人先拿回他们的钱 它是所有分级中风险最小的 中间级 意思是第二个层或者说是中间层 这些人处在两者之间 他们有多一点的风险 但他们能比优先级得到更多一点的回报 但是他们比权益级的风险小 权益级 这些是那些最先损失钱的人 假定有一些借款者开始违约了 损失全由权益级承担 所以它保护优先级 和中间级免受违约损失 所以在这种情况下 需要十亿美元—— 四亿美元来自于优先级 三亿美元来自于中间级 那么三亿美元就来自于权益级 四亿美元的优先级(资产池)是我们 用一千个优先级证券筹集到 债务抵押债券 在这 有四十万个这个证券 而且每个一千美元 对吧? 我们假定它花费一千美元 我们发行了四十万个 所以我们筹集到四亿美元 假定我们给这些人6%的回报 你可能会说 6% 不多嘛 但是这些人 它的风险很低 因为要使他们得不到6%的收益 这个十亿美元的资产或者说十亿美元的贷款的价值 将必须降到四亿美元 可能我会在另一个例子中用更多一点数学运算 但我认为你们能理解 例如 我们说每年 将有一亿美元的还款 对吧? 因为利率是10% 支付一亿美元 该支付一亿美元 四亿美元的6% 那就是支付两千四百万美元 对吧? 所以两千四百万美元将流入到优先级资产池 同样的 我们对在中间级资产发行证券 每股一千美元 三十万股 这也是一千 这是中间级资产池 假定他们得到7% 高一点的回报 这些百分数经常由 某种类型市场或者人们的意愿来确定 但假定它现在是固定的 假定是7% 所以说 三十万股 7% 这些人将得到两千一百万美元 对吧? 所以每年的一亿美元 两千四百万将给这些人 两千一百万将给这些人 然后不管剩下多少 将给权益级资产池 权益级有三亿美元 他们将得到五千五百万美元 前提是 没有违约和提前支付 或者任何不利这些证券的事情发生 这些人将得到五千五百万美元 对于三亿美元来说 那就是16.5% 我知道你想什么 孩子们 萨尔 这听起来很神奇 为什么不是每个人都想作为权益级投资者呢? 我不知道 我的笔不好使了 但是不管怎样 我尽量不用笔 只移动 所以你说 为什么不是每个人都想 做一名权益级投资者呢? 好吧 我问你个问题 会发生什么事呢? 如果- 让我们回到我们之前讨论过的情节 有20%的借款者说 你知道吗? 我不能再还贷款了 我要把房子的钥匙还给你 这20% 你只能收回50%的钱 所以每个一百万美元的房子 你将只能够卖五十万美元 不是每年得到一亿美元 而是你每年将得到九千万美元 我希望能用笔 我的电脑有些东西不动了 所以不是每年的一亿美元 你现在每年将只能得九千万美元 对吧? 突然 这些人将不会被断供 这些人依然将得到两千四百万美元 这些人仍将得到两千一百万美元 但是这些人将得到四千五百万美元 但他依然能得到比平均水品高的收益 现在我们假定情况再糟一点 假定很多借款者 开始对他们的贷款违约 不是每年得到九千万美元 而是每年仅得到五千万美元 现在你支付给这些人两千四百万美元 支付给这些人两千一百万美元 或者说这组人- 两千一百万美元 那么剩下的五百万给这些人 五百万美元除以三亿 现在得到少于2%的收益 所以这个家伙承担高风险得到高回报 如果每个人都还贷款 当然他得到16.5%的回报 但如果有很多违约的 我们假定 每月得到的回报减半 这个家伙承担全部损失 所以他的回报就是0 所以他是高风险 高回报 然而这些人却未受影响 当然如果足够多的人开始违约 甚至这些人也开始受损失了 任何类型的债券 但现在你在报纸上读到的最多的 你可以用公司债务来做 你可以用公司的应收款项来做 你可以用其他资产来做 关于怎么和为什么他们陷入麻烦的讲解 它已经使得很多 实际上你可以做这种以资产作为担保的 对冲基金陷入麻烦 我们做了抵押贷款的情形 我想我要做另一个 抵押债券 是抵押贷款担保的抵押债务证券 期待和你讨论这些 而在某种程度上 这其实就是抵押贷款担保的 这是抵押债务债券的一种形式