信用违约掉期（又称信用违约互换）

假设说我是一个养老基金 因此我有很多钱可以借给别人 我就想把钱借给别人 以此来得到利息收入 不然的话钱只会呆在那里什么都不会产生 而且如果我将钱借给其他人而不是银行的话 我就会得到更多的利息 因此我假设 让我来画出自己 我是养老基金 我用红色将自己画出 这就是我 养老基金 假设这里有一些公司 假设这是通用公司 生产汽车的 我想你们可能都听说过 通用汽车公司 我们简称公司为A公司 他们需要借钱 或许是用来购买厂房或许是干其他的事情 我们不需要关心他们 将钱用在什么用途上 我愿意借钱给他们 但是这里有一个问题 我是一个养老基金 我管理着加利福尼亚教师的 或者密歇根汽车工人或者其他人的退休基金 我的规章规定我只能将钱投资于 非常非常安全的投资工具 所以不允许我拿别人的钱赌博 因为这是人们的退休金 所以我不能用它来做一些比较有风险的事 我只能将基金投资于那些AAA级别的领域 或者AA级 我只是即兴想的 AAA级是评价最高的证券 对吧？ 这些投资都有着非常低的违约可能 但是A公司仅仅评级为 我不知道 我们假设是BB 实际上 这是一个很好的时机来思考 是谁做的这些评级 或许你会认为这肯定是政府 因为只有政府才能保持足够客观的立场 给予这些公司客观的评级 但不幸的是 事情并非如此 他们都是私人机构 是有偿进行评级的 我曾经在债务抵押债券 的视频中提到过 但是他们的动机真的有点奇怪 假设我有穆迪的评级 穆迪是几大评级机构之一 他们对A公司的评级是BB 因此他们就说这些企业很好 但是他们不是美国政府或其他机构 他们的评级可能会下降 不管出于什么原因 或者说他们整体对经济比较敏感 我说我愿意借给他们钱 我愿意借给他们所需的十亿美元 他们愿意支付给我8%的利息 但是我不能这么做 我不能借给他们钱 因为我只被允许投资于A级 或者以上级别的债券 或者说我只能购买A级及以上级别的投资工具 那么我该怎么做呢？ 这些家伙需要钱 我有钱给他们 但是穆迪 给予他们的评级 不足以允许我借钱给他们 这时就产生了信用违约互换 在一个理想的世界 我将借钱给A公司 我将借给他们十亿美元 然后他们会每年支付给我 我假设一个数字 10% 这笔贷款可能有10年的期限 那么十年后 他们会偿还给我十亿美元 我也很高兴 但是正如我多次所说 我不能这么做 因为他们的评级只有BB 而我的基金规章规定只能投资于A级债券 因此我就去找其他的机构 我们叫他AIG 他实质上是一个 债务保险公司 于是我找这个AIG 因为AIG就是做这个的 也可以是其他任何机构 许多银行都会做这个 许多保险公司也会做这个 有许多公司专门从事于书写 抵押文件 对不起 是信用违约互换的文件 AIG可以为我做什么呢？ 首先值得强调的是 穆迪会给AIG 我不知道 假设是AA级 我并不知道真实的评级 但是他们说这几乎是无风险的 几乎像美国政府一样 穆迪看着他们的账簿 充满希望地看着他们的账簿 说 如果借钱给他们 那么会有很多好处 因为他们有着很高很高的信用评级 尽管我们会再一次怀疑他的动机 因为是谁给穆迪支付了评级的报酬呢？ 他们又是何时从评级中得到报酬呢？ 你不得不对他们如何评级的动机 有所疑惑和怀疑 但是这是另外一节课需要讨论的问题 但是AIG说 你知道什么是养老基金吗？ 我知道你想借钱给A公司 A公司也想从你那借到钱 但是你有一个难题 因为他们的评级只有BB 因此我们要做的就是为这个债券担保 我们打算对你要借给B公司的贷款 给予担保 而我们想要的回报是一笔保险费 我们希望你每年支付给我们 一部分利息 如果你每年支付给我们一部分利息的话 我们就将保证你的偿还金额 因此你每年得到10%的利息 你每年支付给我们1% 所以你每年支付给我们1% 这部分也是1% 只是为了让你们学习一点金融术语 也有人称这些为100个基点 一个基点是1%的百分之一 因此1%是和100个基点是相同意义的 2%就等同于200个基点 因此你每年支付给我们这10%利息的一百个基点 作为交换 我们将为你保证A公司的债务 事实上他们甚至都没有采用这种结构方式 它可能的结构是 A公司在这儿 在发行债券之前 就将这个保险包含在债券中 因此相比10%的利息 他们削减掉1% 然后他实际上就变成了AA级的债券 为什么会这样呢？ 他们是BB级别的 但是他们被AA级的机构进行了担保 因此突然间 这些债券 由于被穆迪所决定的AA级的机构 进行了担保 这些债券就足够好以便让我的养老基金持有了 因为我说过 即使是A公司有一天破产 但是我有AA级的机构给予担保 我就不必担心了 所以这相当于持有了AA级的债券 那么我的有效利率是多少呢？ 我将得到9%的利息 是吗？ 我从B公司那得到10% 然后再支付给AIG1% 如果B公司以后破产 AIG会偿还给我十亿美元 可能你会说 太棒了 这听起来非常完美 但是它的起源感觉有点阴暗 因为AIG并不仅仅担保我给A公司的 贷款或债务 我们再想一下 AIG甚至不需要做任何事 AIG不需要做任何担保 AIG不会说 除了我们所有的资产 我们必须要另外拿出十亿 以防A公司不能偿还贷款 是吗？ 你可能认为如果你被保证 这笔钱肯定能偿还给你 那么AIG 应该留出这笔钱 但是他们实际上并没有这么做 他们只是说 嗨 穆迪说我们是AA级的 我们对这笔债务是有好处的 我们是可以提供担保的 因此你只需每年支付1%的利息并相信我们 或者相信穆迪 我们有充足的流动性 他们从来不需要另外留出这笔钱 你只需要对我们保持足够的信任 如果A公司违约 AIG将会偿还这笔钱 这是他们能够获得利息的地方 现在我把穆迪从屏幕中去掉 嗯 我往下拉一下 AIG并不仅仅担保我的债务 我们假设这里有一个C公司的债务 我们假设它是B级 这些所有的评级都有不同的术语 他们是B+级别 行吧？ 我们假设这里有一笔100亿的债务 是他们从其他机构那借来的 作为回报 他们要支付11%的利息 这是养老基金B 这个养老基金也面临的同样的问题 他们也只能购买A级及以上级别的债券 AIG也为他们给C公司的借款 提供担保 他们可能要支付给AIG C公司可能有一些风险 因此从这11%的利息中我必须支付150个基点 或者1.5% 这和1%是一样的道理 作为交换 他们将担保C公司的债务 现在就会有一些有趣的问题了 AIG忽然就有了一种非常好的商业模式 不是吗？ 因为他们能得到穆迪的AA的评级 他们就可以为其他人的债务作担保 他们也不需要另外留出这些钱 他们不需要把财产分给其他任何人 却能得到这些收入现金流 不是吗？ 从我的养老基金中他们每年得到了 十亿的1% 从这个基金中他们每年得到了1.5% 每年150个基点 实际上他们可以做任何数量的这种交易 可以做上千个交易 只要穆迪对他没有怀疑 只要穆迪没有说 嗨 等一等 AIG 你仅有一千亿的资产 但是你已经为别人担保了一万亿的资产了 这种负面因素再继续 我将下调你的评级 直到类似事情不发生 这个AIG公司 就可以担保越来越多的债务 坦诚的讲 只要这些债务全部不出现问题 他们就可以保持这种可观的收入现金流 他们的CEO就可以得到可观的分红 我想你已经开始明白了这个问题的 一个方面或一个角度了 我会在下节视频中继续讲述