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在上几个视频中我们谈论了 某公司所有者权益的账面价值 和市场价值的不同之处 在该例子中 我说的是某种类型的金融机构 这些是它的全部资产 至少在账面上 它拥有10亿的政府债券 100亿的评级非常高的公司债券 这100亿是贷给评级较高的公司的 这些贷款很可能得到偿还 100亿的商业抵押贷款 这100亿都是贷给那些要买办公大楼的人的 或是建造办公大楼的 等等之类的 接着让我们把注意力集中在这一部分上 绿色的这部分 房屋抵押债务债权 我解释过这些东西究竟是什么 它们的实质是衍生证券 源自于抵押贷款的证券化 它们仅仅是一堆被打包起来的 抵押贷款 我们关注它是因为 它是理解人们自信贷紧缩开始 所关注的那些事情 的关键所在 尽管如此 我还是先把它放在这 这仅仅是第一波糟糕的情况 这是到目前为止的糟糕情况 房地产价格已经下降 这些贷款都是所谓的撒谎人贷款 你可以谎报你的收入 然后得到100万的贷款 即使没钱偿还 这仅仅是事情恶化的第一步 你可以想象 如果整个经济体变得足够恶化后 接着 很多的商业抵押贷款资产 也将变得不如现在的价值大 事实上 我早上读了一篇文章 其中谈到 由于整个金融体系都处在动荡之中 因为这部分资产的存在 商业地产的空置率在上升 许多拥有商业抵押贷款的人 他们开始有点担心了 因为很多办公楼都空了 不管怎样 这还不是焦点 我们现在应该关注的是 这家银行还有些不为所知的资产 这使得它的净值(所有者权益) 究竟是多少就变得有点不确定了 如果我们断定这部分资产值40亿 那么这儿的所有者权益就是30亿 因为所有的资产加起来是260亿 还有230亿的负债 因此负债加上所有者权益就等于资产总额 或者说资产总额减去负债就等于所有者权益 260亿减去230亿就是30亿 在这个例子中 我之前说的是 如果股票的市场价值是15亿 你得出此结论的依据是 市场上的价格是每股3元 共有5亿股股票 那么 要是市场上认为不是30亿 而认为该公司的净值只值15亿 会发生什么事情? 他们如此判断的一个可能的依据是 这项资产要少值15亿 我在这儿强调这个是因为 很多人经常搞不懂账面价值和市场价值 现在我们思考下 为什么这很重要 为什么汉克保尔森 本伯南克 和乔治布什 甚至是其他的任何一个人 都如此害怕呢? 逻辑是这样的 如果这就是一家银行 可能这项资产一文不值了 会有什么问题? 如果这项资产价值为零了 这家银行应该宣布破产 然后进入破产清算程序 我将再做一个关于 破产清算程序是怎样执行的视频 或者 你可以假设另外的一种情形 假定这项资产价值并不为零 可能还是值40亿 而且只要人们继续愿意把钱借给它 它会安好 甚至能够经受住金融风暴的洗礼 问题的关键来了 人们是否愿意继续借给它钱呢? 公司借款 或者贷款给公司或银行 生活中我们熟悉的大部分类型的借款 就如抵押贷款 有着固定的年限 如30年 最终你支付了所有的利息费用 以及偿还全部的本金 公司借款的目的往往非常简单 支付利息就可以了 也有可能会以部分的股权作为支付 但大多数公司借款只需支付额外利息就可以了 在这个例子中 这个借款A 它要支付一些利息 我来假设些数据吧 假设年利率是7% 它的期限是 即他们借钱给你一段时间之后需要偿还 假设是3个月吧 假设某些人把钱借给你了 借给你100亿 每年需要支付7%的利息 粗略估计每月的数值 是十二分之一 我们并没有进行准确的数学运算 知道是需要支付7%的十二分之一就行了 粗略的说就是其十二分之一 到期即三个月后 你要偿还债权人100亿的本金 你可能会说 这真是一种奇怪的筹资方式 因为每三个月你就需要 再借一笔新的钱 对 就是这样的 但试想 在一个正常的信贷环境之下 大多说公司都会觉得 好 没问题 我借100亿用三个月 年利率是7% 三个月过后 我将能得到另一笔借款 也许还是同一个借款者 也许是其他的人了 跟上笔借款有相似的条款 还旧债 借新债 也可以认为他们就是在续借而已 他们能够通过一直续借 取代旧的借款 现在的情况是 你的这些短期债务 3个月到期 接着就要进行续借了 借钱给你的银行或者某人说道 我不确定要不要续借给你了 因为你的股价已经暴跌了 如果说有什么-- 我们知道有许多对冲基金 它们所做的分析工作 要远多于那些借出钱的人或银行 或者那些评级机构 因此它们可能看到某些值得怀疑的事情 我知道你有一些类型的资产 如一些房屋抵押贷款 债务债券 或者一些衍生金融资产 你并没有如实的告诉我实际情况 事实上 你很少能够在一个公司的资产负债表上 看到这部分资产的实际情况 他们总会宣称这是一项 水平为三级的资产 实际上 这些资产在资产负债表上值多少 是由这家银行的管理层所决定的 因此 假如我把钱借给了他们 我见过贝尔斯登的倒下 贝尔斯登和你们很像 雷曼兄弟已经倒下了 现在的你们就如雷曼兄弟的情形一样 你知道吗? 我仅仅只想要回我的钱 只要偿还我100亿本金 如果你是这家银行的话 你会到市场上去 好的 让我向其他人借点钱再说吧 这时并没有人愿意把钱借给你 因为每个人都陷入了苦恼的境地 他们也需要找其他人借款 他们会说 我不会借给你钱的 但这儿可以给你点建议 如果你真觉得这些资产还很值钱的话 你为什么不把它们给卖了 或者其他的资产 那么你就可以得到想要的钱了 你甚至都不需要借钱了 你不需要再持有这部分资产了 由于你得不到任何借款了 当这些债务到期时你会怎么做? 假设你会卖掉一些资产 你卖掉了这些3A级的公司债券 它们还比较值钱 以100亿的价款卖掉了 现在你有了100亿的现金在手了 那么你可以偿还这笔借款了 事实上 我刚才描述的情形是 所谓的 去杆杠化 其实 我应该在下一集视频中讲解 什么是杠杆化和去杠杆化 现在就简单的想想 杠杆化指标是一个比率 你拥有的资产比上你的净资产 假设 某人拥有很多资产 但只是以很小的所有者权益来控制所有的资产 那他们的杠杆率则很大 如果你控制着10元的资产 而你的净资产是1元 那么你的杠杆率是10 现在我只是减少了资产 但没有改变所有者权益 那么我就是去杠杆化了 在下集视频中我还会做详细讲解 现在情况好转了 我能够偿还那笔债务了 我不必宣布破产了 但假设这笔借款也要到期了 情况相同 这个人以及每个人都在担心害怕 贝尔斯登和雷曼兄弟倒塌了 他们会说 我不准备继续借钱给你了 你就不得不到信贷市场上去借款了 但没有任何人愿意借钱给你 但你的情况依然还行 还有商业抵押贷款 可以变卖它们 它们还是流动性不错的债券 流动性债券意味着它们还有市场 你可以找到愿意购买它们的买家 但我们假设由于你急于得到一笔钱 因此不得不做 一定程度的甩卖和折价 同时因为每个人都有担心情绪 假定最后你只得到了90亿的价款 之前你说它们值100亿 但当你实际在市场上售卖它们的时候 你只能得到90亿 假定你还需要卖出持有的政府债券 得到另外的10亿 最终得到100亿 接着就可以偿还这群家伙的100亿了 现在情况变得有趣了 注意 我的所有者权益的账面价值 它可能发生了一点变化 因为之前记录的是100亿的资产 不得不把它减记至90亿了 因为90亿才是我得到的价款 那么再重新计算下新的账面价值 假如我是那家公司 记住 这个40亿是该公司 所认为的它的价值 25亿是市场上所认为的它的价值 40亿加上10亿 现在我们还有50亿的资产 负债又是多少呢? 还有30亿的债务 现在所有者权益的账面价值 就变成了20亿 仔细想想 为什么我们的账面价值 从30亿变为20亿了? 因为之前我认为这些商业抵押贷款的价值 是100亿 但当我实际需要把它们快速变现的时候 我只得到了90亿 也就是我需要对资产进行减记了 卖掉它们把它们变现 这就是为什么所有者权益的账面价值变成了20亿 再来观察下这儿 房屋抵押债务债券 银行的管理层认为 之少账面上它们 值40亿 我不应该划掉它 再写一下吧 40亿 25亿是市场上所认为的价值 这可比我的全部所有者权益还要大 那么要是这一文不值的话 我的所有者权益就会变为负值 如果它值20亿而不是40亿的话 我的所有者权益就是零了 现在我进入到一个非常有趣的情形中去了 我很好奇当借款C到期时会发生什么情况 下节课我们再来继续探讨吧